电信投资恢复性反弹

　　我国的电信固定资产投资在经历了数年的高速增长之后，2002年在国际电信业萧条以及中国电信分拆等众多因素的影响下出现大幅下降，全年完成电信固定资产投资2034亿元，同比下降20.08%。但是，2003年年初开始，电信投资逐步走出下降阴影，1到4月累计电信固定资产投资完成额388.3亿元，比上年同期增长45.4%。电信固定资产投资出现了强劲的复苏。
　　电信投资增长主要来自电信与网通投资的增长。年初以来，电信分拆效应开始显现。一方面是2002年由于分拆而推迟的项目；另一方面是分拆后南北相互渗透。电信和网通将分别在北方和南方进行网络建设，网通在南方21省、电信在北方10省设立分公司。网络渗透导致了设备投资的强劲反弹，连程控交换机销售量（线数）都扭转了去年的负增长势头，1-4月份增长22.43%。大规模的补网投资预计在2003年下半年将进一步展开。
　　在投资热点方面，电信和网通一直面临固定电话收入增长下降的困境，而2002年以来小灵通和宽带的大规模发展一举扭转了电信和网通收入增长的下降，因而它们投资的重点是小灵通和ADSL，这两项业务的快速增长是拉动电信固定资产投资反弹的主要原因。
　　从各运营商原先的计划投资额看，其总额与2002年基本持平。但根据上半年的投资情况，预计全年投资规模可增长15%左右，其中网通投资增长70%以上。2003年投资增长的主体来自电信和网通，中国移动和中国联通的投资估计会有所下降。

　　价格下滑影响行业利润

　　在销售收入出现明显的恢复性增长的同时，通信设备制造业的利润总额却出现了较大幅度的下降。主要原因是去年同期该行业还刚刚处于调整的初期，整体赢利能力还较强，价格也还处于较高的水平，而去年下半年以来的行业调整和竞争激化导致的价格下滑影响了厂商的赢利能力，使其比去年同期有较大幅度的下降。因而价格下滑是影响行业利润的主要原因，但随着需求的复苏，已经大幅下降的价格有望趋于稳定。

　　中期业绩可能跌入谷底

　　虽然1到4月份行业赢利能力比去年同期大幅下滑，但比2002年四季度有明显改善，2002年第四季度除了手机类公司和中兴通讯等少数公司外，该行业整体处于亏损的边缘。预计二季度行业整体状况会有进一步的改善，但半年报业绩肯定比去年同期大幅下降，2003年半年报可能是该行业的业绩低点，一些厂商甚至可能出现亏损。但下半年开始预计该行业整体赢利能力将有所改善。特别是小灵通、ADSL、光传输、运营支撑系统等相关子行业。
　　通信行业经过调整和激烈的竞争之后，市场集中度可能进一步提高，呈现出强者衡强的态势，如在光传输、ADSL方面，华为和中兴通讯的市场份额可能会进一步提高。

　　局部热点高增长

　　在行业进入成熟期之后，我国电信行业发展和投资机会将主要表现为局部热点的此消彼长，总体上在今后几年内，传统网络设备投资趋于下降，而运营支撑系统和宽带、3G等新的热点将获得快速增长。
　　小灵通是目前电信和网通最重要的业务增长点，2002年底小灵通用户1200万户，网络容量2100万线，而2003年预计新增用户就达到2000万户左右，新增网络容量1500万线左右，虽价格有所下滑，但投资额仍将达到100亿元左右，比2002年有所增长。由于PHS技术本身固有的缺陷，其长期前景尚不明朗，但市场普遍预期2005年之前PHS制式小灵通仍有较大发展空间。小灵通的市场格局是系统设备UT占60%，中兴通讯占30%，朗讯10％；终端以前主要进口或贴牌生产，2003年相继有TCL通讯、深康佳等10余家手机厂商投入小灵通终端开发。总体来看，上市公司中受益于小灵通发展最大的也是唯一的公司是中兴通讯，其2001和2002年业务收入中约25%的份额来自小灵通业务。
　　宽带特别是ADSL自2002年下半年快速增长，2002年下半年上网总量增长速度29%，而宽带增长速度230%。2002年底宽带用户达到660万户，这其中绝大部分是ADSL用户。2003年ADSL增长势头更加强劲，并拉动光传输市场的增长。仅以中国电信为例，ADSL建设量目前已经比计划量翻一番。中国电信最近的全国ADSL招标中仅下半年就达到300-400万线，价格约400元/线。预计2003年ADSL用户增长比计划超出一倍以上，2007年有望达到6000万，未来5年年均复合增长率超过50%。最先受益于ADSL的是网络设备提供商，ADSL局端设备厂家有上海贝尔、华为、中兴通讯等，终端设备厂家有阿尔卡特、全向科技、实达网络、神州数码、TCL等。上市公司中最有潜力的是中兴通讯。另外，宽带网络发展将带来光传输网络的升级，2003年光传输市场已经有了较大的反弹，其中主要受益的上市公司是中兴通讯和烽火通信。
　　从长期来看，电信业进入成熟期之后，投资热点转向运营支撑系统是运营商投资结构性调整的必然方向。运营支撑系统能大大加强运营商网络利用效率，运营商竞争的深化必然要求电信投资从单纯重视硬件网络建设到注重运营支撑系统建设。欧美运营支撑系统投资占运营商业务收入的8%左右，投资额为15-20美元/用户*年。我国以往电信投资偏向网络硬件设备扩容，目前运营支撑系统投资只占业务收入的2%。2003年开始运营支撑系统投资也将出现恢复性增长，预计中国电信和中国移动2003年的相关投资均超过50亿元。行业内主要关注东软股份、宏智科技等，但华为、中兴等厂商的进入可能会对该行业的市场格局形成冲击。
　　对于近两年高速发展的手机行业来说，风险不断积累。目前，中国手机的库存量约有2000万部。这大概是中国年总需求量的三分之一，几乎是全球年需求量的5%。而且，过剩的库存一直没有降低。统计数据显示，2002年国内生产的手机为1亿3160万部，其中5980万部是出口到国外。2003年前4个月，产量进一步增长了67%，至5170万部。中国手机市场已不再高速增长，整个手机业正迅速下调对中国市场不现实的增长预期。巨大的产能和存货酝酿着不断积累的风险。该行业目前集中了众多的上市公司，虽然目前赢利状况尚好，但风险不断增加，预计TCL通讯和波导股份的市场优势将进一步扩大，其余公司都面临比较大的中期风险。