漳州网讯——换得快往往不是赚得多坚守价值还是操短线？

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换得快往往不是赚得多坚守价值还是操短线？
双击自动滚屏	发布者：漳州网讯发布时间：2007-10-5 10:54:40 阅读：
2007-03-09 06:05 第一财经日报编者按低买高卖，在没有做空机制的中国股市，是赚钱的不二法门。在春秋时期，越国富豪范蠡的老师计然就对“低吸高抛”有过经典论述：贵上极则反贱，贱下极则反贵；贵出如粪土，贱取如珠玉。股市进入震荡期，高低变幻，投资者心态如何？但是，如何看待高低贵贱，用什么样的视野和尺度来衡量高低贵贱，则是难事，这也决定了投资者的操作风格。在以巴菲特为偶像的价值投资者看来，应该在一个相当长的“历史时期”内考察贵贱，而在短线操手看来，贵贱就在“电光石火”之间。孰优孰劣，似乎没有定论。但是目前短线操作在国内个人投资者中更为吃香。根据深交所的统计，今年1月户均交易次数达到13.8次，约一半在最后一周内发生。在A股市场中，个人投资者占据85%的交易份额。《史记·货殖列传》说：贪贾三之，廉贾五之。后世学者对此句的注释为：贪贾未当卖而卖，未可买而买，故得利少，而十得三；廉贾贵而卖，贱乃买，故十得五。如果我们把“当”“可”理解为买卖的时机和频率，这句话也在如今的市场中得到印证：那些投资常青树，往往具有长远的眼光和谨慎的操作，贵贱把握得当。 “在这一轮牛市中，上证指数上涨的第一个1000点中赚大钱的主要是偏执型价值投资者，买贵州茅台、苏宁电器大赚，买工行、大秦铁路等大蓝筹股也大赚。去年12月到今年的后1000点赚大钱的则大多是短线高手，特别是那种‘在垃圾中淘金’的投资者。两种投资主题和价值理念有天渊之别却并行不悖。两种操作模式同样也是两个极端，但都能为你的获利服务。”某券商营业部总经理助理卢先生对《第一财经日报》表示，“这说明股市投资主旋律并非是一成不变的，也是呈螺旋形发展的。参与者一定要善于辨别，找到这其中的‘拐点’才能搭上顺风车。” 去年12月之前：长线打头阵，短线敲边鼓 “根据我的经验和体会，2006年以来行情变幻的分水岭大致是去年12月份。也就是在去年12月以前频繁换股操作、追涨杀跌的短线投机者多数赚不到什么大钱，而选对了好股票而又捂股不动的价值投资者却成为牛市前半局1000多点行情中的最大赢家，资金翻3~5倍以上的大有人在。”私募基金总管丁毅民日前在接受《第一财经日报》采访时表示。他去年以来的主攻品种是云内动力（000903.SZ）和索芙特（000662.SZ），至今在两只股票上都获得了2.5倍左右的收益。“我的价值投资理念就是从低价股中挖掘基本面具有加速向好潜质的股票，然后不断追踪和更新对于其基本面的认知，以此来决定自己的操作策略。去年以来我基本上不怎么参与那些作为价值投资典范的高价股，对那些已经涨了两三倍的股票我是敬而远之的。” 由于参与资金量很大，丁毅民的操作手法在一些短线高手眼中可能显得有些迟钝，他从不早于市场趋势变化买入和抛出。“大资金建仓成本可能比散户要高3%~5%，所以选股的对错显得尤为重要。此外频繁的操作对我们而言是得不偿失的，我以前也热衷于短线杀进杀出，觉得那样很过瘾，但现在只能是被迫价值投资了。频繁进出，特别是单边上升的牛市卖出的仓位很可能捡不回来的情况下，短线操作利润可能会比捂股缩水30%以上。” 他采取的策略是，80%左右的主仓位在一个明显的大的上升趋势中基本上持仓不动，其余20%的仓位则进行较为频繁的操作，一只股票主仓位大幅度变动不超过4次，短线仓位进出则有20余次之多。“我发现，单边市中，频繁操作带来的利润有时候还不及主仓位捂股不动的收获，甚至会发生亏损（即卖出后股价上升至某一价位触发止损点而被迫高价回补）。当然另一方面短线能够锻炼你对股票的敏锐感觉，通过买进抛出来揣测庄家的仓位比例和拉升或砸盘意愿，进而调整自己的操作策略，但这一个功能对于散户而言意义不是很大。” 这或许能够解释许多频繁跑短线的散户为什么在去年下半年以来的行情中没有跑赢大市、个别的甚至发生亏损的现象。今年以来：两个月操作36次，获利260% “不过去年12月后的行情性质有了明显变化。现在看来，12月以后开始的行情才是许多个股的主升浪，其中尤以低价股为甚。此前追‘二’弃‘八’、踏错节拍的投资者在这一波行情中由于高位套牢在蓝筹股中而被迫充当看客。”丁毅民说。在股市中摸爬滚打了8年、现为某投资咨询公司副总经理的向波（化名）则认为，短线客真正可以从频繁操作中获得厚利则是从今年开始的。“尤其是低价股的参与者，今年以来在它们的上升段中获利最大且最立竿见影，许多蛰伏已久的品种几乎是集体出现主升浪的走势，一直延绵不绝至今。” 向波在今年头两个月的获利已达到去年全年的50%，总共操作了20多次，涉及10余只股票。“我所了解的一个短线高手今年短短两个多月以来共操作36次，几乎没有重复参与的品种，共获利260%以上。所以去年12月特别是今年以来才是短线高手的天堂，其对应的外部环境就是低价股的集体启动，几乎是不分青红皂白，拿到台面上就可以炒一把。” 向波对低价股的狂潮表示了自己的隐忧，“一般而言，低价股的集体启动暴涨是在牛市的末尾出现的，且往往喻示着行情的即将结束。”他认为低价股中鱼龙混杂，信息不对称现象过于明显，所以许多恪守价值投资原则的投资者对其敬而远之。 “但我个人感觉低价股的这轮行情可以说是对前期价值投资理念的一种修正，但不是否定。”为什么呢？他认为，主要还是整体上市、优质资产注入、借壳等预期使这轮低价股行情被赋予了与过去不一样的内涵。股权分置改革结束之后，大股东完全可能“来真的了”，因为他们的利益与流通股股东理论上基本一致。所以对于那些有此类预期的低价股价值判断的尺度肯定是不一样的。 “我可以断言，其中某些品种还会在今年翻一番以上，甚至在不断的资产注入的动作下越涨市盈率反而越低。当然这对于散户而言，是比挖掘贵州茅台、苏宁电器、中信证券等的价值更为严峻的考验。即使是低价股中，未来可能也会出现‘二八现象’。”向波说。散户操作不宜太频繁从一个较长的时期来看，在股市上真正赚钱的人或许是少数，赚钱的秘诀之一就是对股票价值尺度的灵活把握能力。某媒体今年3月的2006年度投资者收益网上调查显示，有70％的投资者在本轮牛市获利，多数投资者的收益集中在20％~50％之间，只有5％的调查者跑赢大盘，收益率在100％以上。另外，还有30％的被调查者没有获利，更有2％的被调查者亏损超过50％。大多数投资者其实并没有真正分享到2006年牛市带来的丰厚回报，很多人只是赚了指数，并没有真正赚到钱。 “对于资金量不是很大的散户，我个人还是推荐坚守价值型投资，短线操作不要太频繁，这主要是由于手续费会在频繁操作中大幅度上升，而且散户的佣金本身就高于大户和机构。此外散户的选股能力和信息渠道都不会太理想，做的股票越多出错的概率肯定越大，因此尤其要提防一笔错单赔掉你几单利润的情况发生。”卢先生说。（蔡臻欣）换得快的往往不是赚得多的在去年大牛行情中，很多个人投资者发现，尽管忙进忙出了半天，可能最后的收益还跟不上大盘。而且，比起那些已经赚得“盆满钵满”的机构投资者来说，个人投资者越来越发现，频繁换手其实也只是给证券公司“打工”。根据深圳证券交易所日前发布的1月份统计报告，从换手率情况看，个人投资者、一般机构和券商分列换手率的前三名，以保险为主的其他机构和QFII的交易换手率最少。保险机构和QFII的交易换手率只有基金的三分之一左右、券商的六分之一、个人投资者的十二分之一。基金换手率是个人投资者的四分之一。其实，个人投资者和机构投资者换手水平的巨大差别，正是反映了两者对于投资的不同理解。机构投资者在价值投资逐渐成为主流的市场环境下，更加从行业、公司发展等基本面角度来选择投资方向，而个人投资者受到没有相对稳定的投资方法、分析方法等方面条件的局限，往往更加倾向于从股价每天的波动中获得来自于市场“利润”，更有甚者，往往会根据市场每分、每秒的波动，来进行交易。显然，这使得个人投资者的换手率远远高于机构投资者，而且，所付出的成本也高下立判。假设一个来回的交易支出为1.5%，那么个人投资者只消做65次这样的交易，就能把同等于本金数额的资金“消耗”掉。如果选股再不得法，那么个人投资者的收益自然可想而知了。事实上，不少专家也认为，降低换手率是提高股票投资收益的一个重要途径。值得注意的是，在换手率居高不下的情况下，个人投资者频繁交易，往往是对大市没有信心，或者是对选股没有信心的自然流露。对于分散投资，著名经济学家凯恩斯认为，他宁可进行一项自己有足够信心来判断的投资，而不是投资10种自己知之甚少甚至一无所知的证券。而且，这位发明投资市场“选美理论”概念的经济学家也认为，把自己的鸡蛋分散在很多篮子里，但没有时间或机会去看看有多少个篮子的底部有没有洞，这样做肯定会增加风险和亏损。最有名的价值投资者巴菲特在承袭其师格雷厄姆强调投资“安全边际”的基础上，也把降低投资换手率放到一个很高的位置。从他的投资组合看，他的一些关键的投资如可口可乐等，持有时间很长。值得留意的是，换手率高低反映出不同投资者对市场的理解区别。格雷厄姆认为，从短期看，市场像个“投票机”，投资者根据价格波动变化来决定买卖；但从长期看，市场更像个“称重器”，可以衡量公司的价值。对比各种机构投资者换手的区别，还能够得到不少有用的信息。比如，作为开放式基金群体，由于受到基金投资者赎回或者申购因素的制约，其投资规模可能总是处于并不稳定的状态。而对于那些本来就是投资规模固定、投资理念立足长远的QFII、保险机构来说，其换手率可能就比开放式基金群体要低很多。同时，从不少基金的公开信息可以发现，那些投资业绩过人的基金经理，其投资组合的换手可能并不高。一些明星基金经理也在一些公开场合中表示，自己平时对于基金的操作并不十分频繁。可见，适当降低换手，是个人投资者提高投资业绩的一个重要的出发点。（谢潞锦） “快刀浪子”：我为何喜欢频繁换手在中小投资者中，往往有一类人群，他们喜欢在短线搏杀中获得自信和快感。频繁短线进出、只做市场热点、止损毫不含糊，在这些投资者身上，颇令人联想起武侠小说里“快刀浪子”似的人物。可能，在他们的眼里，股市已经成为乐趣所在，赚钱，反而成为次要的目的。他们所追求的是那种大侠客式的“电光一闪”般短线交易。换手频繁，成为他们的共同点。这些“短线客”可能也是证券公司最为喜欢的客户，毕竟，一个资本有限的投资者，居然能够带来与其资本规模不相称的交易量，那自然会让收取佣金的证券公司敬之如上宾。目前，经纪业务仍然是证券公司重要的利润来源。以下是两位“快刀浪子”的心得。有意思的是，尽管“股龄”长达10多年以上，但他们依然十分推崇短线交易模式。 W先生：不要轻易改变习惯上世纪90年代初，我就开始炒股。到目前为止，我还是相对喜欢短线操作。我是一个普通的“上班族”，没有很多时间对公司基本面进行完整、详实的了解，只能从一般意义上的价格信息来进行决策。“跑短线”成为我个人主要的操作方式。尽管大家都说，频繁短线交易会有带来交易成本很高之类的问题。但我认为只要方法正确、符合自己的职业习惯和个性，同时又得到了实践的检验，那就应该坚持执行。需要提醒的是，自己的操作方法不要过于复杂，而且在相当长的时间里不要经常改变自己的手法。否则，会使得自己丧失相对擅长的领域。凡事有利有弊，换手积极也容易让自己对市场的感觉更加敏锐。这几年我发现，凡是自己买了之后马上就“飞起来”的股票，往往是市场热点所在，或者说是符合了当前的市场人气。因此，我现在操作方法里有一条：经常分析自己以前做过的那些马上就盈利的品种，这些品种之中可能就有眼前最大的“黑马”。 F小姐：越简单往往越有效我发现，在各种各样的操作方法之中，越是简单的方法往往被证明是越有效的。就我个人经验，我还是倾向于短线交易，一般持仓时间不会超过一个星期。我买后不能在三天里上涨的个股，那肯定不是很好的选择，或者说，这个股票并不是当前市场热点所在。这个特点，在我的交易记录中显得很突出。那些很简单的事实，绝对不能忽略。比如，忽然发生涨停板、单日成交暴增、放量突破前期高点，等等。我的交易记录显示，如果按照上述的盘面做10次交易，一般有一半是对的。这些方法看似简单，但肯定是有内在逻辑的，尽管我暂时无法明白其中的奥秘。从“大数定律”角度出发，那些反复出现的事实，就应该是有规律在背后发生作用。当然，我不提倡所有人都做短线，每个人掌握自己擅长的方法去交易就可以了。每个投资者有各自的目的和个人兴趣。有的人不仅仅想盈利，而且喜欢参与行情大起大落等其他复杂的动机。当然，如果短线交易导致自己的生活质量下降，那就要重新审视自己的方法。（谢潞锦） “长线战士”：从买入持有到买入交易在2006年这轮涨幅高达130%的牛市中，挣钱最多而又最轻松的人无疑是那些选对了股票而又长期持有的投资者；但在2007年股市前2个月的交易中，他们发现长期持有的法宝似乎已不那么灵验了，2007年股指大幅震荡、猴性十足的表现使他们的财富不再大幅增值，而是来来回回坐了好几次“电梯”。 1993年就已入市的老股民陈新（化名）就是其中之一。坚信价值投资理念的陈新在2006年一直重仓持有中信证券（600030.SH），虽然中间也曾有过一些波段性的操作，但作为长期筹码的那部分股票他一直没有动过，目前中信证券仍然是他的第一大重仓股。 “你只要相信这是一轮牛市，那么券商股肯定是其中最直接的受益者，中信证券又是券商股中的龙头品种，行业地位稳居国内券商前三，再说我买的时候也就它和宏源证券（000562.SZ）两家纯粹的券商股，不像现在券商概念股那么多。”他说。陈新表示，在本轮牛市没有结束之前，他还会继续持有中信证券。陈新是在6元附近介入的中信证券，而中信证券昨日的收盘价已高达42.36元。在2007年中陈新还是只会长期持有中信证券而不进行任何操作呢？陈新的回答是否定的。尽管他还会长期持有中信证券，但这并不等于不进行任何操作。“从价值投资的理念来说，中信证券目前的静态市盈率等指标已不算太低，需要跟踪观察其在2007年的业绩增长情况能否支撑目前的股价继续上涨。我会根据情况进行一些大的波段操作，也就是从2006年的买入持有战略变为2007年的买入交易战略。” “其实，股价的上涨最终都需要反映在上市公司的业绩增长中，而上市公司业绩的增长主要是通过两种方式来实现的：内涵式增长和外延式增长。”陈新对价值投资理念显然有着很深的研究。 “所谓的内涵式增长，其实就是通过上市公司自身的快速发展来促进业绩的增长，选择这样的公司一般应该采用‘自上而下’的办法来选择，通过对宏观经济、行业、子行业、上市公司本身的详细分析来选择，而处于快速成长期的公司则是最佳的投资对象。”陈新认为，目前中小板市场上市公司中其实就有很多细分子行业的龙头公司，而且业绩也正处于快速增长期，对于这样的公司，长期持有是最好的投资方法。 “而近期受到市场热捧的整体上市概念个股则是业绩外延式增长的典型代表。”陈新说，“大量优质资产的注入将增加上市公司的业绩，并带动股价的快速上涨。但需要注意的是，这种业绩的增加基本上是一次性的，其增长的可持续性还需要继续观察，所以对这种股票买入交易是更好的投资办法。” 至于如何选择这种外延式增长的上市公司，陈新认为，这需要仔细研究上市公司控股股东的实力，那些央企、地方国资委控股的上市公司以及一些大型民营企业控股的上市公司要重点关注。（张志斌）

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